IPO观察|Snowflake市值暴增的背后，是资本对云原生的押注
作为硅谷成长速度最快的云计算服务公司，Snowflake ( NYSE:SNOW ) 于美国时间 9 月 16 日，在美国纽交所上市，发行价为 120 美元，首日开盘翻倍，开盘报 245 美元。
Snowflake 开盘后停牌，涨幅达 130%。据悉，Snowflake 以 120 美元的定价上市，超出之前 100 至 110 美元的指引区间，而指引区间已经上调过 30%。
上市前，Snowflake 估值将达到 305 亿美元；上市首日市值高达 708 亿美元，真 · 身价翻倍。
毫无疑问，Snowflake 可能是美股今年的 IPO 项目。
值得关注的不仅是市值翻倍这么简单。目前仍处在亏损状态的 Snowflake，在 IPO 阶段引来了巴菲特的伯克希尔 · 哈撒韦 ( NYSE:BRK.B ) 以及软件巨头 Salesforce ( NYSE:CRM ) 两家公司的双双押注，二者各自持股 2.5 亿美元；不仅如此，伯克希尔还透露在后期交易中再购买超 400 万股，斥资或达 3.2 亿美元以上。
参与新股发售对于巴菲特来说是很罕见的投资行为，甚至他本人曾在去年 5 月时公开表示： 伯克希尔在过去 54 年来从未参与过新股发售 。
来自巨头的看好，或许也是上市首日涨幅达 130% 的直接原因。
能让巴菲特 真香 、能让 SaaS 巨头眼馋、市值暴涨的 Snowflake，到底有什么魔力？
它和其他数据仓库解决方案有什么不同？
上市之后，又会给云计算产业带来怎样的变化？
看重高速增长
巴菲特和 Salesforce 能够感受到的最表层的 诱惑 ，来自 Snowflake 近一年来的飞速增长。
虽然仍在亏损状态，但 Snowflake 的净亏损已有收窄迹象：今年 1 月底，公司净亏损为 3.485 亿美元，截至今年 7 月末，净亏损降至 1.772 亿美元，毛利率由去年 1 月的 46.5% 升至 61.6%。
亏损收窄之外，爆发式增长的业绩更引人注目：2020 财年，Snowflake 的营收为 2.65 亿美元，同比增长 174%。到 2021 财年上半年即截至今年 7 月末，其营收达到 2.42 亿美元，同比增长 133%，第二季度收入同比增长 121%，预计全年营收或将超 5 亿美元。
业绩增长曲线（百万美元）（来源：招股书）
并且，Snowflake 已被客户认可，从财报中的数据可见一二：
第二季度的净收入保持率为 158%，这意味着其现有客户的满意度较高，要知道 Salesforce 的续费率也不过 100% 左右；
客户增长快速，从 2019 年 7 月 31 日的 1547 个客户，增加到 2020 年 1 月 31 日的 3117 家客户，主要为中型和大型客户，平均每位客户年消费为 11.1 万美元；
这些客户中，有 7 家 财富 10 强和 146 家 财富 500 强，在截至 2020 年 7 月 31 日的六个月内分别贡献了约 4% 和 26% 的收入，其中还包括 Capital One 和 Adobe 等知名公司；
截至 2019 年和 2020 年 7 月 31 日，在过去 12 个月产品收入中贡献超过 100 万美元的客户数量分别从 22 个增加到 56 个，说明 Snowflake 在大客户中的认可度很高且在不断提升。
续约率越高、服务的客户越大型、客单价越高，意味着 SaaS 厂商的利润更高，模式越健康。
单客户平均销售额（美元）（来源：招股书）
这还不止。根据 Snowflake 预测，截至 2020 年 1 月 31 日，云数据平台的潜在市场机会约为 810 亿美元；根据 IDC 数据，数据管理和商业智能等分析工具的市场将在 2020 年底达到 560 亿美元，到 2023 年将达到 840 亿美元；Snowflake 数据共享能力的市场目前尚未被量化，潜力巨大。
也就是说，未来依旧有巨大的市场空间可供 Snowflake 野蛮生长。
押注云原生的未来
高速的增长，其实代表着 Snowflake 的业务方向已经被广泛认可。
Snowflake 主要提供云计算数据仓库解决方案，包括数据处理的多样化服务、数据扩容、数据计算资源动态整合、多区域多云以及数据的安全无缝共享。其产品能将原有的本地数据平台升级成为建立在在 Azure 和 Snowflake 上的现代云端解决方案，并为企业提供高性能、易扩张的环境去存储大规模的信息。
再向深层分析，Snowflake 的解决方案之所以能够在一众巨头的竞争中脱颖而出，源自其独特的 生长环境 带来的 云原生 特性。
2012 年，AWS 举行了首次开发者大会 re:Invent，开启了云计算飞速发展的时代。也是在这一年，Snowflake 成立。可以看出，Snowflake 的成长伴随着以 AWS、Azure 为代表的云服务巨头的逐步发展，也伴随着云计算用户群体的逐步壮大。这样的背景
从商业逻辑上看，Snowflake 十分契合云计算时代的用户需求和商业模式。以公有云订阅模式作为其主打商业模式的 Snowflake，充分释放了大量公有云客户的数据分析需求，而且公有云特有的轻交付模式使得 Snowflake 的销售成本极低。
从技术逻辑上看，Snowflake 的云端原生性更加明显——既能很好地吸收已有的云计算技术能力，又不会拘泥于传统的架构。
在以往，其他解决方案由于自身架构等问题，他们常常难以解决很多现代企业面对的各种数据需求与问题：
传统架构 Shared-disk 容易在多用户访问情况下导致系统崩溃，也难以满足高频读写、数据复制与迁移等需求。Oracle Exadata 就是代表之一。
近年来更主流的架构 Shared-nothing，其数据的处理过程倒是不存在争抢资源的情况，能够保证延展性和并发性，但这种架构对于数据仓库应用来说，因为节点资源没有将存储和计算分开，会导致数据本身大量的迁移。Netezza，Teradata，以及 AWS Redshift 等 半云 数据库都采用了这样的架构。
Snowflake 在 Shared-nothing 的基础上改进了架构，将存储和计算彻底分离，从本质上解决了以往架构的痛点。
Snowflake 三层核心架构（来源：知乎）
由此，Snowflake 提出了 data-warehouse-as-a-service（DaaS）的概念，即原生于云端并专注于数据仓库的 SaaS 服务。其优势是，独特的架构使其在规模和并发方面的限制较小，无需太多复杂的操作，客户即可通过该平台完成繁重的查询任务，并顺利运行。
不仅如此，Snowflake 平台还具有在任何云上工作的优势，并允许客户在不同的云之间转移数据，这是其竞争对手—— 大型且成熟的公有云提供商，包括 AWS、Azure 和 GCP ——难以提供的。
完全的云原生逻辑让 Snowflake 成为数据仓库领域的 鲶鱼 。成立于 1979 年的传统数据仓库老大哥 Teradata，虽然 2019 财年营收为 18.99 亿美元，但当前市值仅为 27 亿美元；成立于 2008 年的 Cloudera，其 2020 财年营收达 7.94 亿美元，而当前市值也仅有 39 亿美元。
（来源：36 氪据公开资料整理）
市场对于 Snowflake 的热切追捧，是否会给传统数据仓库带来压力？这些厂商是否会改变他们以往的业务形态，更激进地拥抱云服务？他们的上云之路又是否顺畅？这些问题，值得持续关注。
总结来看，与其说巴菲特押注的是 Snowflake，倒不如说是以往数据仓库无法比拟的，云原生的未来。
共生？竞争？
来自巴菲特和 Salesforce 的认可，自然会给这片 雪花 带来更强的滚雪球效应。但在欢呼声中，也应该冷静分析 Snowflake 可能会面临的风险。
在招股书中，Snowflake 也提到了这些风险，其中比较值得关注的几点是：
亏损状态：成立至今，Snowflake 在每一个时期都经历了亏损，并且由于 Snowflake 计划投入大量资源发展平台，扩大销售、营销和专业服务团队，其成本和开支还会进一步增加。
安全问题：如果 Snowflake 或其第三方服务提供商遭遇安全漏洞，或未经授权的各方以其他方式获取相关数据，会给用户和平台带来安全问题。这也是云计算厂商都会面临的，目前难以从根本上解决的问题之一。
和巨头的关系：因为 Snowflake 的平台目前在 AWS、Azure 和 GCP 提供的公共云基础设施上运行，因此这些公有云厂商的价格会对 Snowflake 的成本和毛利率产生影响；在某些情况下，这些公有云厂商会成为 Snowflake 的竞争对手。
Snowflake 和 AWS、Azure、GCP 的关系非常微妙。这三大巨头各自都有成熟的云数据仓库服务，看似会和 Snowflake 形成直接的竞争关系；但值得玩味的是，Snowflake 又是在这三大巨头上运行，三大巨头对于 Snowflake 的态度也是更偏 支持 而非 抵制 。
其他数据仓库厂商与巨头的关系，与其有相似之处。
亦敌亦友 的原因有二。一是，云服务的商业模式非常简单，对巨头来说， 只要数据在我手上就可以支持 ，因此提供对 Snowflake 的支持，可以使得 Snowflake 的客户把数据放在 AWS、Azure、GCP 上；二是，云计算的未来趋势是 多云 ，要分摊技术和商业的风险，以微软举例，如果只想着防守而不开放，客户就永远不会从 AWS 转到 Azure 上，这也是 Salesforce 会押注 Snowflake 的主要原因。
因此，和巨头竞争的风险，在短期看来并不足以成为威胁。
公司增长强劲，技术能力强，商业逻辑明晰，赛道发展潜力大，这些都是 Snowflake 吸引资本纷至沓来的理由。不过，就其 708 亿美元的市值来看，另一个风险正浮出水面。
在疫情还在持续的背景下，美股 SaaS 股估值现在却到达了一个历史高点。下图统计了过去 5 年（截至 2020 年 5 月）SaaS 股经股权加权（不同时点的加权）的企业价值倍数走势，其最近的倍数为 20.4x。
（来源：Meritech Capital Partners，Wall Street Research 等）
与 20.4x 相比，公司上市的市值超出太多，目前的价格对于一部分投资者来说并不友好。
上市之前，Snowflake 就饱受资本青睐：
Snowflake 各轮融资情况（来源：鲸准洞见）
这次有了巴菲特和 Salesforce 的加持，Snowflake 上市首日市值暴涨，甚至甩开传统数据仓库厂商足足几十倍，也就不足为奇了。
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